本文由摩山研究员舒雨骅编译


贸易类应收账款资产证券化的各个参与方利用为信用卡和票据上交易不断发展应收账款的结构。在这些结构思维中,最重要的是标的资产的循环阶段、提前清偿触发事件、现金流分配条款和合格标准。


1)标的资产的循环阶段

通常,标准的贸易类应收账款池会在2-3月内被偿付,假设池是相对恒定,所有托收物均用于偿还债务,在交易初始阶段,投资者仅收取利息,那么贸易类应收账款资产证券化的时间会尽可能被延长。在最初的利息支付阶段,本应分摊给投资者的本金可以用于购买其他的贸易类应收账款。因此资产证券化允许原始权益人设置一个利息支付阶段时间点,这个时间点可以满足公司整体资金策略,满足潜在证券持有人的投资目标。

标的资产的循环阶段结束,则本金清偿阶段开始,本金清偿阶段中,投资者每月收到分摊本金。 在过去使用的信用卡应收账款支持债券中,本金可以在收到时就开始分期摊还,或者整笔支付进本金清偿账户。为了保护投资者,防止投资信用降级,触发事件已纳入。


2)提前清偿触发事件

提前清偿触发事件是为增信而设计,如果用于重新投资的投资者现金使用结果很不尽如人意,则会通过结束利息支付阶段实现增信。实际操作中,设置提前清偿触发事件是为防止发生最坏的情况。一组强有力的提前清偿触发事件可以最大化增信的水平。虽然提前清偿触发事件可增加信用质量,但是他们可以引发意外偿还的投资者本金。评级结果并不会触发提前清偿事件发生。

常规交易会有很长一列提前清偿触发事件列表。一般说来,评级中通常包括以下提前清偿触发事件:

•卖方或服务商破产;

•法人、担保人或股东重大违约;

•服务机构违约;

•发行商违反《投资公司法》(美国);

•资产组合表现恶化(如:出现不良、勾销和稀释等);

•增信少于要求水平,或在一定时间内借贷基础不良无法解决等

除了这些,提前清偿触发事件还可能还会由卖家引起,例如子母公司的大额交易等。


3)合格标准的要求

  合格标准会对资产池进行限定,并限制投资者购买高风险应收账款。对每笔交易而言都有一张合格要求清单,较常见的要求是:

  (1)拖欠及违约账户。贷款基础计算不包括拖欠的应收账款和已逾期的应收账款。

  (2)超额集中度。为了防止投资者遭受单个大额债务人违约带来的损失,大部分发行计划在结构设置时都对单个债务人设定了集中度限制。这种集中度限制的设定主要基于债务人的信用评级以及信用增级级别。

  (3)尚未执行的合约。对未完成服务或未交付产品的应收账款通常是有限制的,原因有二。其一,债务人不大愿意为尚未收到的产品支付费用;其二,发起人破产时,应收账款项将被视为尚未履行的合约,可能会被拒绝支付。

  (4)已开票据但未发货的应收账款。在这种情况下,供应商将商品卖给消费者,但是在消费者需要商品前,商品库存在供应商处。当供应商破产时,消费者就不会为尚未收到的货物支付货款。另外,若供应商已经为库存商品付款并开具票据,但货物还不属于消费者所有。出现这种情况时,应收账款的追回变得更加困难。

  (5)票据限期。应收账款的票据限期是用来降低信用风险的。举例说明,对于汽车租赁交易来说,一份合格的租约的账期应该限定在24个月内。一般来说,账期为60个月的应收账款的信用风险比账期为24个月的应收账款的信用风险要大的多,因为账期越长,发起人更有可能遭遇债务人违约。

  (6)债务人特征。合格标准也会对债务人的特征作出要求。例如,一个资产池不应接收来自发起人附属公司的应收账款,拥有其他逾期未付应收账款的债务人的应收账款也不会被纳入资产池。资产池也不应纳入来自于超过其管辖范围的债务人的应收账款,因为此时很难完善发行计划的应收账款的留置权。

在一个循环交易结构中,资产池将会进行周期性的筛选,高风险的应收账款将会不断地从合格资产池中被剔除。发行计划通常会回购一定比例的应收账款。如果合格的应收账款资产池的资产降至发行计划的净投资(发行计划支付给卖方的付款)和存款准备金的总和以下,并且没有在补救期内(一至五天内)进行资产补充,交易就会进入提前摊销。与资产池提前摊销事件一样,太严格的合格标准也会降低信用增信评级。

贸易类应收账款,从分期偿还的角度来看,和使用循环的资产很类似。然而,由于信用支持和循环池运转的频率是动态的,需要设立触发事件来维持所需的信用支持水平。具体说来,每次交易都应该设立“如果一定时期内合格资产净额少于规定的信用支持水平,则提前清偿“这样的触发事件。


4)循环交易中可能会存在的额外风险

对于循环期间的任何交易,分析信用支持也涉及对应收账款合格标准的评估。在一个循环交易中,并不存在一批固定组合的应收账款,因为在循环期间,从旧的应收账款中收回的资金会被持续地再投资到新的应收账款中。因此,在循环交易中,会存在一些分期交易中没有的风险。

首先,当发起人进入一个新的市场或新的业务时,抵押品构成可能会发生改变。其次,发起人的承销标准可能会发生改变,而这种改变可能会对已购买资产的信用质量产生不利影响。鉴于此,所有的循环交易都应当有合格标准,以此来将后续购买的应收账款限制在定义良好的应收账款组合里。


来源:摩山RABS国际论坛    微信号MSRABSG

“摩山RABS国际论坛”是由上海摩山投资管理有限公司及严骏伟、曾宪法、Sean Chen三位中国、台湾地区、美国应收账款管理及证券化专家共同发起成立。

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2015年11月09日

摩山RABS国际论坛:贸易类应收账款结构思维

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