本文由摩山研究员舒雨骅编译


当评审资产池的准备金时,任何可能会减少该资产池信用支持的结构性特征都需要评估。例如,一旦交易遇到问题引起摊销,有些交易会要求流动性提供者为商业票据融资和赎回投资,就像商业票据到期一样。可以通过两种方式来实现,一是停止商业票据的发行,其金额大小与之前投入资产池的资金相同;二是发生摊销事件后购买新的应收账款。在其他状况下,资产可能会立即交付给流通性提供者。不管发生以上哪种情况,都可被称作短尾风险。


一、举例说明短尾风险

下图展示了短尾风险。图中的损失曲线代表在“AA”级压力状况下损失的期望值。总的“AA”级损失预期会达到20%。然而,这些损失是在资产池清算的36个月的周期中慢慢累积达到的。所以即使发生摊销,商业票据不会面临全部损失。当投资组合绩效正在降低,且服务商的报告没有披露绩效恶化的程度时,商业票据持有者面临损失暴露,其时间是一个月的调查期(报告的频率有关,一般为一个月)加上商业票据的最长限期。在这个例子中,短尾风险是七个月(一个月的调查期加上商业票据最长限期180天)。在服务者提供报告显示已触发短尾事件之前,标准普尔公司假设商业票据会发行其允许的最长期限,并据此阻止商业票据的继续发行。因此,商业票据持有者面临损失的时期是一个月的调查期加上商业票据最长限期。

因为在我们所提到的情景下,商业票据偿付前,平均只有4%的违约现象会发生,信用支持达到4%的交易即可以获得“A-1+”的商业票据评级。如果商业票据发行被资产池提前摊销事件(如融资基础不足等)所中止,增级程度就将在责任限期加调查期这段时间内被确定,最终结果将在4%-20%之间。

然而,在应收账款的完全摊销期内,清算银行将会面临损失的风险。他们或许会要求额外的风险保护以确保流动性本金及累计的利息的偿付。在这个例子中,只要清算银行愿意接受低于20%的增级程度,则发行计划的管理者就有动机采用短尾风险。如果标准普尔公司可以接受发行计划没有额外法律风险时,短尾风险分析就是可行的。(详见评级准则中的“标准普尔结构性融资法律标准”)

如果发行计划没有规定任何强制停止商业票据发行的触发条件,发行计划就可以继续发行和到期支付商业票据,如果在资产池摊销时期商业票据仍可以继续发行,那么信用增级的程度必须达到能够覆盖损失以及资产存续期内所发生的成本。


二、用图表说明长尾风险和短尾风险的区别


来源:摩山RABS国际论坛    微信号MSRABSG

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2015年11月09日

摩山RABS国际论坛:美国ABCP的短尾风险与长尾风险对比

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