本文由摩山研究员舒雨骅编译


资产支持商业票据发行计划有两个层次的信用增级:特定资产池增信和项目全面增信。


一、特定资产池增信

特定资产池增信包括针对损失、稀释、汇率以及无息资产的持有成本等保护措施。特定资产池增信的形式通常包括超额抵押、第三方信用增级、超额现金流、交换或追索权。特定资产池增信只能用于解决某一特定债务人的应收账款的违约风险,不能用来保护其他资产池的资金损失。


二、项目全面增信

项目全面增信可以为超过特定资产池增信范畴的损失提供支付。项目全面升级可以在发行计划的所有资产池之间相互替代。项目全面升级的形式通常有银行信用证、债券保险政策、现金担保或多种担保形式的组合。商业票据项目的评级不会高于项目全面信用增信的提供者的信用评级。在项目全面增级前,任何可能导致预期损失的利益相关者可能会、也可能不会被纳入评级范围。

评级公司将会检查每一笔交易发起者和服务者的承销标准。其中的一种检查方法是对交易发起者和服务者进行业务回顾评审。为了取代评级公司的评审,发行计划可能会选择依靠自己的尽职调查,增加相当于交易余额的5%的项目全面增级。评级公司将会有选择性地与交易发起者会谈商讨其业务并了解其信用系统和服务能力,甚至会讨论发行计划进行项目全面信用增级的时间。信用增级可被用来抵消交易或结构中的其他风险。


三、决定特定资产池的增信

在分析特定资产池增信时,评级公司对单卖方发行计划和双卖方发行计划采取的分析方法是类似的。特定资产池增信的总量是根据资产池历史损失记录、资产池预期绩效、债务人集中度、应收账款类型和目标评级等多个因素共同确定的。

特定资产池增信、提前摊还事由、项目全面增信、商业票据发行事由都将被评估,这些因素共同作用可以降低由资产支持商业票据发行计划融资的应收账款带来的风险。在分析特定资产增信时,评级公司主要关注以下因素:

(1)资产类型和应收账款特征;

(2)合格应收账款的标准;

(3)特定资产池增信及其保护范围;

(4)增信种类,固定级别增信还是动态增信?

(5)增信是否分成资产终身弥补损失(长尾风险)还是部分弥补损失(短尾风险)。

由发行计划融资的每一个资产池都需要建立与发行计划的评级一致的信用质量等级。一些发行计划建立的资产池的等级可能会低于其商业票据的评级。资产池评级与商业票据评级之间的信用差额,通常会被资产池层级和发行计划层级的结构特征、发行计划的证券资产组合的多样性以及项目全面增级等因素来缓解。

总体来说,至少需要三年的详细损失数据来完善分析。虽然确定增信级别的过程随资产类型的不同而异,但通常的方法是考虑损失期间的历史损失乘子。该乘子的数值主要取决于发行计划的商业票据评级。损失期间是指发行计划在该资产中面临信用风险的这段时间。


来源:摩山RABS国际论坛    微信号MSRABSG

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2015年11月09日

摩山RABS国际论坛:美国ABS的两种信用增级方法

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