本文由摩山研究员舒雨骅编译


一、流动性支持的重要性

流动性支持是不可扩张的资产支持商业票据发行计划中不可或缺的一部分。在文件审核中,流通性融资方案文件的评审是最为重要的。此方案决定了流动性融资愿意投资什么。因为大部分项目都存在资产和债务错配、商业票据没有最短的到期期限等问题,所以流动性融通能保证商业票据投资者按时得到偿付。但是还有一些融资(并非全部)不仅会解决时间错配问题,还会通过吸收风险为投资者提供保障,该风险是指资产发起人破产时因为自动冻结而使现金流受损所产生的风险。提供这种保障时,流通性提供者主要通过对转账过户的法律审核(一种对真实出售的分析)或对于资产发起者的信用审查而得到风险评估。基于流动性融资提供者对资产发起人信用质量的满意程度,流动性融资也可以保障投资者避免应收账款摊薄。应收账款摊薄是指基于诸如退货等与信用无关的事件而引起的应收账款账户非现金的减少。


二、流动性提供者何时提供额外保护措施

流通性提供者可能也愿意通过提供资产购置协议对投资者提供额外保护。流通性提供者是否会提供额外保护主要是基于提供者对应收账款基础资产池独立的文件评审和评估。尽管流动性银行主要为无违约的应收账款融资,但是当应收账款发起人与提供者有其他银行协议书、且原始权益人已达到投资级别水平时,他们可能更愿意提供比时间错配保障更多的保障范围。


三、信用增级与流动性融资的区别

信用增级是用来抵御流动性融资不能覆盖的风险。流动性融通因发行计划不同而不同,同一个发行计划中,不同的应收账款资产池不同,流通性融资也不同。因此对流通性文件进行详细评审是很有必要的,且会影响对特定资产池的评估和全面增信的水平。

与信用增级融资不同,流动性融资通常规模更大,但是流动性融资需要遵守可行性和使用等限制。一般来说,流动性融资承诺会覆盖到商业票据到期。除非有额外的信用保障,流通性提供者必须与项目中的商业票据拥有相同的评级。


四、流动性支持的方式

流动性支持以资产购置协议或贷款协议的形式出现。在资产购置情况下,需要流通性时,银行或其他流通性提供者会购买无违约的应收账款。在贷款协议的情况下,流动性银行借钱给发行计划,并以标的应收账款现金流作为担保。掉期也可能被用来提供流通性。

流动性融资通常能够覆盖已发行商业票据的100%的票面价值。但是当其他形式的流动性如项目信用保证书(LOP)等被用来补充总量时,则流通性融资就提供少一点。资产的内在流动性可以用来分析商业票据流动性的最短时期。可扩展的发行计划可能有也可能没有局部流动性融资。 


五、流动性融资的支付

商业票据到期时,流动性融资有多种方式支付商业票据。流动性融资可能会在一个流动性事件发生时对无违约应收账款进行融资,包括商业票据到期前累积的利息。流动性融资可能只是为了给累积的利息提供融资而建立的,在这种情况下必须保证只有商业票据到期时才能取出。这样做是为了确保在整个过程中商业票据累积的利息足够支付到期商业票据的利息。否则需要额外的增级来支付到期商业票据累积的利息。


来源:摩山RABS国际论坛    微信号MSRABSG

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2015年11月09日

摩山RABS国际论坛:循环资产池证券化中的流动性支持措施

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